今年 7 月 8 日由证监会颁布的《 证券 公司直接投资业务监管指引》 ( 以下简称《指引》 ) 中正式叫停 “ 先保荐再直投 ” 模式。但同时，监管部门又给开了条新道，在设立直投基金、合规风控等方面首次作出具体规定。

　　 券商直投扩容

　　新规出台，将加速券商直投的扩容。

　　 清科研究中心 研究院傅喆表示， 证券 公司申请直投试点资格必须满足三项要求，其中包括公司分类评级需为 B 级或 B 级以上，最近 12 个月净资本不低于 15.00 亿元，最近 3 个会计年度担任股票及可转债主承销的项目在 5 个以上，或股票、可转债主承销金额在 100.00 亿元。

　　根据证监会 2011 年 7 月 14 日发布的 2011 年证券公司分类评级结果、 2010 年净资本以及公司过往 3 年承销业绩。按此规定，将有 20 家券商有望跻身直投行业。主要包括国都证券、长城证券、中原证券、南京证券、浙商证券等。

　　由此可见，在目前 IPO 已经出现放缓的情况下，券商直投的扩容，将加剧该行业的竞争。

　　当券商 PE 遭遇券商直投

　　 竞争不仅来源于此。

　　《指引》对券商 PE 也进行了规定，其中提及直投子公司可以设立直投基金进行投资。直投基金资金应当以非公开方式筹集，筹集对象限于机构投资者且不得超过 50 人。此前参与过国信证券直投项目的潘剑称： “ 这意味着券商直投业务正式完全放开 ” 。

　　今年 5 月底， 中国国际金融有限公司 ( 以下简称 中金 公司 ) 便已开始试水， 成为 首家获得 PE 基金业务资质的券商。

　　据了解， 中金 公司首只获批基金定名为 “ 中金佳泰产业整合基金 ” ，规模约为 50 亿元，该 PE 基金除了投资于未上市企业的股权外，还会参与以购买资产为目的的上市公司非公开发行股份认购。

　　但值得注意的是，券商 PE 的开闸，与券商直投的平行运行，势必导致券商内部直投与 PE 间的内耗。

　　一位大型券商投行部人士称，中金公司的中金佳泰产业整合基金的管理机构与中金公司全资直投子公司 中金佳成 ，将来一定会存在同业竞争问题，因此，证监会在当前出台该《指引》也在一定程度上是为此作布局。

　　同时，从《指引》中也可以看出，证监会对券商 PE 基金持谨慎态度。《指引》规定：首只直投基金运行满 1 年的，证券公司应当对其运作情况进行评估，并向证券公司注册所在地证监局提交评估报告。首只直投基金经评估运作良好、符合各项要求的，直投子公司可以根据市场需要和自身管理能力，设立多只直投基金。

　　由此可见，首只直投基金成立后，还需满足特定要求才可被允许设立多只基金。

　　对于券商而言，券商 PE 基金的开放，使其角色将由此前的 LP( 有限合伙人 ) 转换为 GP( 普通合伙人 ) 。两者的区别在于，此前的直投业务仅能使用券商的自有资金来进行股权投资，且投资上限是证券公司净资本的 15% 。而设立了 PE 基金后，券商可以向特定机构对象募集资金、并作为基金管理人来进行 PE 投资。

　　因此， 兴业证券 (15.03,-0.36,-2.34%) 分析师 张颖 表示，此次《指引》对直投业务的定位由重资本业务向轻资本业务转换。券商在整个投资生命周期中，收入来源更为多元化，包括管理费、业绩提成、保荐费用及自有资金增值等。

　　同时， 大智慧 (14.39,-0.38,-2.57%) 某分析师向记者透露，第二批 PE 基金名单将在当前已经拥有直投资格的券商中选取，其中中信证券 (12.08,-0.12,-0.98%) 的可能性最大。

　　 传统创投遭冲击

　　券商可成立 PE 基金，这一新规让传统创投企业略感凉意。

　　 清科研究中心 研究员傅喆认为，未来一段时间里，现有券商直投机构从事股权投资资金规模将进一步扩大。根据 清科研究 中心数据显示，截至今年 6 月底，券商直投机构由最初的 11 家增至 33 家，注册资本共计 216.1 亿元，可用于股权投资的资金量约为 461.16 亿人民币。

　　但作为传统创投业人士而言，他们对此颇感压力。飞利浦创投董事总经理黎平坦言： “ 创投是一个专业性很强的行业，同时，目前市场上的项目很有限，券商的介入，有可能会推高整个行业市盈率，产生更大的泡沫。 ”

　　不过 智基创投 股份有限公司合伙人 陈友忠 则表示，会有冲击但不大。他认为： “ 创业行业并非钱多就可以做的。 ” 同时， 陈友忠 也指出，目前中国的 PE 市场在全球排名第二，如果券商所成立的 PE 基金够专业，那么对整个行业而言，是良性竞争。